Las tasas del Banco Central no están atrayendo al mercado
Los inversionistas ofrecieron casi RD$50,000 millones en octubre y el BCRD solo adjudicó RD$3,922 millones. Entre noviembre y diciembre vencen RD$159,224 millones en títulos y el reloj corre.
Las tasas del Banco Central no están atrayendo al mercado, y los números de octubre lo dicen sin rodeos: en dos subastas de Notas del BCRD, los inversionistas pusieron sobre la mesa casi RD$50,000 millones y el Banco Central solo adjudicó RD$3,922 millones, menos del 8% de lo ofertado. El mensaje del mercado fue claro: el precio no cierra.
El contexto global que cambia las reglas del juego
La raíz del problema está afuera, pero su impacto se siente aquí. A inicios de octubre, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años llegó al 5.34%, el nivel más alto desde 2002. El 27 de febrero, un día antes del inicio de la guerra con Irán, ese bono rendía 3.97%; en siete meses subió casi 140 puntos básicos. El bono estadounidense a treinta años superó el 5.6%, y los inversionistas ya descuentan al menos una subida adicional de la tasa de la Reserva Federal antes de fin de año.
En Europa el panorama es igual de tenso. El bono francés a diez años se acercó al 5%, máximo desde 2002. El bono del Reino Unido a treinta años superó el 6%, algo que no ocurría desde 1998. Hasta el bono alemán alcanzó máximos de diecisiete años al rozar el 3.5%.
Los factores detrás de esas alzas son conocidos: la guerra restringió el tránsito por el estrecho de Ormuz, el deterioro de la capacidad de refinar crudo encareció los derivados del petróleo, eso se convirtió en inflación y la inflación empuja las tasas hacia arriba. A eso se suman déficits fiscales abultados y una enorme demanda de financiamiento para inversiones ligadas a la inteligencia artificial.
Lo que el mercado dominicano ya está pidiendo
La República Dominicana no puede ignorar esa realidad. El 8 de octubre, el rendimiento del bono soberano dominicano en dólares a diez años llegó al 7.07%, unos 120 puntos básicos por encima del nivel de enero. Ese retorno, exento del impuesto del 10% sobre los intereses, es la referencia que cualquier inversionista usa para evaluar títulos en pesos.
Para comparar con las Notas del BCRD en plazos similares: al 8 de octubre, el bono soberano con vencimiento en 2028 rendía cerca del 6.0% y el de 2030, cerca del 6.6%. Llevados a pesos, con una depreciación esperada del 3.5% anual y ajustados por impuestos, esos retornos arrojan tasas de entre 10.8% y 11.5%. Esa es la referencia real del mercado para las notas del Banco Central con vencimientos en esos años.
Julio vs. octubre: la brecha que se abrió
En julio de 2026, el BCRD no tuvo problemas. En la subasta del 1 de julio adjudicó 1.4 veces el monto anunciado, con un rendimiento promedio de 9.79%. Las propuestas rechazadas pedían apenas 20 puntos básicos más.
Octubre es otra película. El 1 de octubre, el BCRD anunció RD$15,000 millones, recibió ofertas por RD$22,842 millones y solo adjudicó RD$2,358 millones, el 16% de lo anunciado. Para lograrlo tuvo que subir su tasa de corte: en la nota con vencimiento en noviembre de 2028 pasó del 9.64% al 9.99% (35 puntos básicos más que en julio), y en la de 2030 subió el tope 27 puntos básicos, hasta el 10.25%.
El 7 de octubre fue peor. Se ofrecieron RD$27,123 millones frente a los RD$10,000 millones anunciados. El BCRD mantuvo las mismas tasas de corte y adjudicó solo RD$1,564 millones, equivalente al 16% de lo anunciado y apenas al 5.8% de lo ofertado. Las propuestas rechazadas pedían entre 10.8% y 11.3%, una brecha cuatro veces mayor que la de julio.
El problema que viene si no se corrige el precio
Entre noviembre y diciembre de 2026 vencerán títulos del BCRD por RD$159,224 millones. Al ritmo de octubre, dos subastas apenas colocaron RD$3,922 millones: se renovaría menos del 5% de ese total. En julio, dos subastas bastaron para colocar RD$43,664 millones. La situación se agravará en el primer trimestre de 2027, cuando vencen otros RD$202,980 millones.
El exceso de liquidez que genera no renovar esos títulos tiene dos salidas previsibles, ninguna buena: más demanda de bienes, que empuja la inflación, o más demanda de dólares, que deprecia el peso y también alimenta la inflación, justo cuando el petróleo ya la presiona. En cualquiera de los dos escenarios, el BCRD tendría que subir las tasas, vender reservas o aceptar una depreciación más pronunciada.
La subasta del 14 de octubre, la prueba de fuego
La convocatoria para la subasta del 14 de octubre incluye una novedad: una nota nueva a cinco años, con vencimiento en 2031 y un cupón del 10.25%. El objetivo es ofrecer más rendimiento sin tener que aumentar todavía más el descuento de los títulos existentes.
El problema es que el mercado ya exige cerca del 10.8% por las notas de 2028 y, dada la pendiente de la curva de rendimiento, pediría al menos un 11.5% por la de 2031. El título nuevo a cinco años le ahorraría al BCRD unos 70 puntos básicos anuales durante dos años frente a la nota de 2031, pero comprometerse por ese plazo solo tendría sentido si el banco esperara refinanciarse a tasas superiores al 12% dentro de dos años, lo que contradice sus propias proyecciones de inflación.
Como señala el análisis publicado en Diario Financiero, "en julio hubo acuerdo; en octubre el mercado respondió claramente que las tasas no resultan atractivas. Cuando el Tesoro paga el 5.3%, Europa vive máximos de dos décadas y los bonos soberanos dominicanos a largo plazo rinden más del 7% en dólares, una nota en pesos al 10% ya no es competitiva". La subasta del martes 14 de octubre dirá si el Banco Central está dispuesto a escuchar.
